¿Debería el Banco Central intervenir el precio del dólar?

El precio del dólar ronda los $440, muy por debajo de los $758 del marzo del 2003, lo que ha traído críticas de agricultores e industriales exportadores. Mucha gente se pregunta entonces ¿por qué el Banco Central no controla el precio del dólar? A continuación ofrezco un esbozo poco técnico de la respuesta.

El principal procedimiento a través del cual el Banco Central sube la cotización del dólar es saliendo a comprar dólares localmente, para producir así una escasez artificial, y que por esa vía aumente su precio. El problema es de dónde se saca el dinero para comprar esos dólares, y qué se hace posteriormente con los dólares comprados.

Una posibilidad es emitir pesos chilenos (echar a andar la maquinita de los billetes) para pagar esa compra de dólares, pero esto trae presiones inflacionarias, por cuanto aumentará fuertemente la cantidad de dinero en circulación (salen dólares de la economía y entran pesos). Luego, esta alternativa traería grandes costos a todo el país por la vía de la pérdida de valor adquisitivo del dinero, y por la inestabilidad que genera una escalada inflacionaria.

Otra alternativa es ofrecer a los inversionistas cambiar sus dólares por bonos en dólares: entrégueme 1 millón de dólares y yo le entrego un bono, en el que prometo pagarle semestralmente un interés muy atractivo. Esta es una vía que parece mucho mejor que la anterior, por cuanto se puede reemplazar grandes cantidades de dólares por papeles o bonos, evitando las presiones inflacionarias.

Pero un análisis de la otra cara de la moneda muestra que los dólares retirados del mercado no se pueden volver a invertir en Chile, pues por esa vía se regresaría a la situación original de abundancia excesiva de dólares. La única opción es depositar esos dólares en el extranjero, para que ganen interés a las tasas internacionales. El problema es que el interés que se deberá pagar a los tenedores de los bonos en Chile, en compensación por los dólares que se retiraron, es mucho más alto que lo se podrá obtener por esos dólares al invertirlos en el extranjero.

Este diferencial de tasas se explica fundamentalmente por el llamado \'riesgo país\', es decir una inversión en Chile es más riesgosa que una inversión equivalente en Europa, por ejemplo, y en consecuencia los inversionistas exigen mayores rentabilidades al invertir en Chie. Esta dinámica explica el diferencial de tasas.

Luego, una intervención cambiaria de este tipo genera una pérdida neta para el Banco Central, debido al simple diferencial de tasas. Esta situación de pérdida patrimonial para el Banco Central es recurrente cuando los países deciden intervenir en tipo de cambio, las que de extenderse por mucho tiempo terminan en crisis económicas o en una recesión.

Por otra parte, existen importantes pérdidas en eficiencia neta para la economía al distorsionar el precio de una moneda tan relevante, como lo es el dólar. En resumen, hay muchos estudios económicos que demuestran empiricamente lo que dice la teoría económica, esto es, que las pérdidas totales de los perjudicados ante una intervención cambiaria son mayores el beneficio que recibirían los favorecidos.

Lo anterior no implica que no se deba hacer absolutamente nada ante la crisis del sector agrícola y de los exportadores industriales. Lo recomendable es que si la crisis se agrava, sería un mal menor para el país que se entregue un subsidio directo excepcional (cheque o dinero en efectivo) a los perjudicados, para apoyarlos en un proceso de adaptación a una economía con tipos de cambio son flotantes y altamente volátiles.

Otra idea sería instaurar un fondo de estabilización estatal para el precio del dólar, pero esto nuevamente es un error, pues hoy existen alternativas de protección eficientes ante el precio del dólar, tales como los contratos Forwards de moneda que se ofrecen en el país.

Además, cualquier intervención cambiaria afecta negativamente el desarrollo de la industria de derivados del país, lo que explica que hasta el momento el mercado de Futuro Dólar, que se transan en la Bolsa de Comercio de Santiago, y que sería de gran ayuda en estos casos, no haya podido despegar, a pesar de los años quw han transcurrido desde su creación.

En la otra vía que se debe avanzar, y debe reconocerse que esto se ha hecho muy lentamente, es a reducir las trabas para que los inversionistas locales puedan sacar directamente sus dólares al extranjero. Hay que recordar que el principal inversionista en Chile son las Administradoras de Fondos de Pensiones, y éstas podrían contribuir en gran medida a sacar dólares del país en estos tiempos.